南华研究晨会纪要：锌供需平衡驱动向上 宏观聚焦全球央行会议

发布时间：2025-07-08 21:46:25 来源：金刚努目网 作者：综合

供需平衡驱动向上 宏观聚焦全球央行会议

周四ZN2210收于25325元/吨，南华较上一日上涨0.56%；隔夜收于25360元/吨，研究央行伦锌收于3565美元/吨。纪锌聚焦 供需层面，供需6-7月检修减停产的平衡部分产能在8月恢复，月恢复产能在3万吨左右。驱动全球虽然受到限电的向上影响，但预计8月产量环比上升；冶炼厂原料库存天数上升；总体上供给较先前宽松。宏观会议高温天气即将过去，南华接下来“金九银十”的研究央行季节性需求旺季，叠加发改委落实资金投放、纪锌聚焦推进项目开工建设和形成实物工作量，供需未来一个月将验证需求转好的平衡预期是否可以兑现。当前国内锌锭库存低位去化，驱动全球下游保持原料低库存，向上按需采购，若需求回升，向上传导的速度会比较快，供需层面对未来一个月的锌价提供向上动力。宏观层面仍然聚焦于美联储加息和欧洲能源危机，高度关注今晚将举行的全球央行会议上鲍威尔的发言态度。若态度偏鸽，未来一个月锌价在宏微观层面都可以得到上涨的支撑力；若鲍威尔态度偏鹰，锌预计会跟随有色板块短线下挫，但因实际加息决议公布需到九月中旬，期间市场对于加息预期的博弈持续，锌价短线下挫后预计短期能够恢复震荡偏强走势。策略上建议等到央行会议后短期逢低做多。

铝：

供给超预期收缩，关注今日全球央行年会

周四主力收于18910，较上一交易日下跌0.94%。昨日据传，海德鲁旗下位于挪威的铝厂因罢工问题解决或将复工，但整体国内外供给超预期偏紧的情况仍在延续。周五夜间建议关注全球央行年会，届时美联储主席将发表讲话，或透露美联储加息态度。展望后市，由于当前处于全球面临低库存背景，供给变动又快于需求的自我调节，因此短期向上的可能性较大，但由于需求差且宏观偏弱等现实，价格波动也会较大，同时上方空间也将受到限制。其次，欧洲能源问题严重，由于北溪1号又将停止输气一段时间，TTF天然气价格已飙升至新高，欧洲产能大规模减产的风险迅速走高。长期来看，美联储加息周期尚未结束，国内的政策指引提振目前来看偏向于起“托底”作用，形成较大利好的可能性较低，因此维持长期重心下移的预期。此外，我们认为9月比较关键，美联储的加息态度，以及国内的旺季预期是否再度落空，都将在9月得到验证，而欧洲天然气库存能否在冬季到来前达到储气目标，也将在9月得到确定性更强的预期。策略：单边等待回调买入机会，不建议追高，有色跨品种套利可考虑将铝作为多配。

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偏空，但是疫情有边际影响

昨天焦煤先涨后跌。昨天消息比较多。钢联钢材数据出炉，螺纹的数据比较差，产量微增（这个和钢谷的数据有出入，可能是因为钢谷数据偏中西部一些，电炉数据占比多），社库降，厂库微涨，表需降的比较多。受这个数据影响，昨天黑色收盘也是比较疲软。

具体到焦煤，昨天煤炭表现非常强势，二级市场煤炭股连续大涨。消息方面，近来疫情影响比较严重，昨日荣乌高速公沟出口落地核酸混检中发现阳性，这个事情影响还是比较严重的，主要是内蒙乌海到山东的交通，后续需要进一步跟踪（主要怕进一步核酸检测中出现新的阳性，这个有不确定性）。

整体来看，01合约还是偏震荡看待，高抛低吸是胜率比较高（但是赔率不怎么高）的策略，我们对远月偏空一些，但是最佳入场点要等旺季证伪。

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第三轮提涨博弈激烈

昨天焦炭偏强震荡。第三轮还是没有结果，最近焦炭也没有什么特别消息。昨天主要还是交易焦煤的疫情影响和下游钢材数据的疲软。双焦的数据还可以，焦煤上游保持了去库，利润还是很高。

我们对双焦长期偏空的理由还是周期下行+上游利润太高。这种行情中，可能焦化利润有一些机会，“上涨缩利润，下跌扩利润”也算是双焦行业的特点了。

整体来看，我们还是对双焦偏空一些，或者说对黑色偏空一些，今年的旺季笔者认为还是会被证伪，只是做空的点位在没有证伪前比较难把握。

聚烯烃：

短期内，限电结束后，需求存在修复预期，短期观望，长期继续偏空对待。

前期，价格的支撑多来自于成本和供应。供应端的减量前期已有预期，但需求的疲软、进口的增量、出口的走弱对冲了供应上的减量，库存大体上持平。同时9月的排产计划中，pppe的开工率计划增量均较为明显。成本端的支撑，多通过供应端的减量兑现，但以当前的开工水平以及前期的压力位置，成本对价格的影响削弱。对于向下的驱动，除了老生常谈的需求，就是前期一直在讨论的进出口。首先，需求弱势已是主基调，短期降温后的限电结束，或造成短期需求的好转。进出口方面，韩国、俄罗斯等地的存量库存已经有所消耗，未来的增量多来自于中东和北美两地。中东的增量来自于欧洲需求走弱后向亚洲市场的转移，北美的增量则更多来影响聚乙烯的库存供应压力。近期，在港口库存上来看，已经看见了累库的兑现，9月后到港量预计呈现上升趋势。策略上，短期存在基差、成本和需求上的修复，空单部分止盈。

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橡胶整体呈现一个震荡走低的情况；还是一个轻易不做多的观点，之前的空单也可以考虑止盈。

供给目前正常：国内外原料产出仍处于增加周期当中，泰国已经上量，越南早于往年开割，国内云南方面全面开割，海南8月份全面上量。

需求仍差：下游轮胎成品库存仍高，本周也是环比回升的态势，长期的去库仍偏悲观，预计持续压制下游轮胎开工率，但总体开工仍偏高；终端汽车的产销不乐观，7月汽车经销商库存环比回升。制品需求仍较差。

总体来说，近期处于上游产量逐步增加的时期，奠定了胶价难大涨的基础，此外，近期外围不利因素持续发酵，欧洲整体情况糟糕、美股基本暂时见顶，预计会影响到国内。

以上评论由分析师李嘉豪（Z0018077），助理分析师张冰怡（F03099601）、梅怡雯（F03091967）、李春阳（F03086646）、楼宇航（F3096349）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。

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