【中粮视点】PP：短期难再下 长期难向上

引言

春节后在高价丙烷的中粮带动下，PP亦录得一定涨幅，视点多套PDH装置因利润问题也纷纷宣布降负计划。短期但弱现实压力仍在，难再随着上游能源价格相继回调，下长向上加上PP自身还有新装置投产预期，期难偏弱的中粮基本面也压制了PP的空间，使得其迎来较大回调。视点PP05和09合约短期因宏观强预期情绪仍存和成本原因，短期下探空间有限；但从长期去看，难再随着宏观情绪降温或转入新阶段，下长向上以及自身的期难投产问题，PP仍旧是中粮难有明显的上行机会。而一旦未来经济数据的视点公布不及预期，那很可能PP开年即巅峰，短期8300元/吨就是一个坚实的阶段顶或者可大胆套保的价位。

1、成本分化，趋向下行

春节后至今，原油、煤炭、丙烷等上游原料的价格处于明显的下行趋势，也间接带动了PP价格的下移，上游加工利润也因此得到一定修复，PP产量相比春节前也有了明显回升。细化来看，油制企业目前已经略有盈余，开工积极性也最高；煤化工企业由于大多自有煤炭受到成本端的干扰也有限；PDH企业虽然利润有所修复（相比春节期间），但依旧处于严重的亏损状态，这也导致相关企业的降负、停车消息频发。从已经传出的一些信息来看，部分PDH企业因利润问题，可能的降负计划如下：

1、H越60w吨装置可能3月开始停约7周；

2、H基45w吨装置2.3开始检修3-4周，粉料同步停；

3、J能90w吨装置负荷80%，可能继续降或者停；

4、T弘45w吨装置2月降负30%，可能继续降或者停；

5、H丰25w吨装置2月开始停约6-7周；

6、B来60w吨装置降负30%；

7、Q翔70w吨装置负荷6-7成；

8、J发60w吨装置计划3月开始检修7-8周；

高成本倒逼下的PDH企业检修，对PP而言更像是一把双刃剑，好的地方是PDH企业减产预期增多，间接支撑了丙烯和聚丙烯，当下单纯从丙烯端来看PP的估值，PP还是处于中性偏低估的状态；但不好的地方在于，PDH企业检修过多，也会直接把前端丙烷的价格带崩，沙特方面更是预测3月的丙烷价格将出现坍塌，一旦进口丙烷价格给出让利，那么前面给予PP的支持也将荡然无存，甚至转多为空。

图1 PDH制PP利润

2、库存压力仍待释放

PP的库存压力目前主要集中在中游贸易商处（贸易商库存约超去年同期25%）；上游春节期间累库压力不大，整体库存水平略低于22年同期。但由于今年是PP的投产大年，上半年有多套新装置待兑现，因此产业能否抓住“金3银4”的需求旺季实现库存的有效去化将至关重要，尤其是对于背负开单计划和资金压力的贸易商来说。对于贸易商而言，最有效的去库存方式无疑是降价，这也使得本就有投产预期压制的PP很难有太大的向上空间。8000元/吨可能会成为市场阶段性博弈的一个心理关口，8000元/吨以上难以刺激下游补库，8000元/吨以下工厂的再库意愿才会增强，如果产业中上游想顺畅的转移供应和库存压力，只能寄希望于低价让利给国内下游（毕竟今年的海外出口很难有太多指望）。

今年PP向上的空间不要抱有太大的希望（除非未来出现新增投产装置兑现大幅推迟的现象），宏观上，海外需求端很难有太多的亮点，更多的还是要依靠内循环，但目前看来，国内复苏预期带来的上涨进程目前恐怕也已经交易了大半。22年11月到23年春节前，大宗商品也好，股市也好，是交易从市场风、政策风吹起号角，到鼓吹人心动的阶段；春节后则能明显的看出，节前随着中小资金心动入场，大资金又开始交易从心动到帆不动的阶段，或者说只有少部分基本面好的板块或产品能帆动，大部分都是帆不动的阶段。毕竟这个阶段，估值已经得到修复，很多资产也没了超跌的属性，在没有有效的数据验证前，获利了结或者做对冲套利才是更稳妥的选择。市场的整体交易风格也由交易贝塔阶段转向交易阿尔法的阶段。对于投产压身、成本端又有坍塌风险的PP来说，自然就很难获得对冲资金多头端的青睐，反而空头端更有故事可讲。如果2、3月份的经济数据公布的结果持续远超预期，那可能大宗商品包括PP未来还有一定的上涨空间；如果经济数据不及预期或者未来的政策更偏温和，那对PP而言，很可能开年即巅峰，8300元/吨就是一个坚实的阶段顶。

图2 PP总库存

(责任编辑：综合)