亿华通H股再递表：入不敷出困境加剧 新玩家涌入份额遭蚕食

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

8月1日晚间，加剧家涌发布公告称，新玩正在进行申请首次公开发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的额遭相关工作。这是蚕食公司今年1月港股递表失效后的第二次申请。

2020年，亿华亿华通在上交所科创板挂牌，股再成为国内氢燃料电池上市第一股，递表融资13.5亿元，入不入份投入燃料电池发动机生产基地建设、敷出冬奥燃料电池发动机研发项目，并补充流动资金。

上市后不到一年，亿华通又推动定向增发事项，募资2亿元用于燃料电池综合测试评价中心项目并继续补流。

两年内三次融资，突显出的是亿华通日益加深的焦虑感。

一方面，氢能产业处于爆发前夜，亿华通营收却停滞不前，在应收和存货减值的拖累下，亏损大幅增加，连年增加的资本开支逼迫公司不得不加快融资步伐；另一方面，捷氢科技等同行不断壮大加剧行业竞争，亿华通盈利能力持续下滑，市场份额被大幅挤占。

营收增长两年停滞 陷入不敷出困境

亿华通主业是为公交车、客车、物流车等商用车制造和销售燃料电池系统、燃料电池零部件以及燃料电池相关技术的开发服务，是国内首家上市的氢燃料电池企业。

近年随着新能源产业的崛起，燃料电池行业从无到有，也迎来了爆发式增长。

根据的研究，受益于燃料电池汽车推广政策、加氢及燃料电池系统成本下降等因素，预计2025年，中国燃料电池汽车销量超4.6万辆，2020年-2025年CAGR为108.3%；燃料电池系统装机量达6598.9MW，CAGR为142.2%；燃料电池系统销量达51200套， CAGR为94.8%，产业年均复合增速呈现翻倍增长。

不过，作为行业头部企业之一，亿华通这两年却并未跟上行业发展的步伐。

财报数据显示，2019年-2021年，亿华通营收分别为5.54亿元、5.72亿元、6.29亿元，近两年收入增速仅为3.37%和9.97%，远远落后于行业平均增速。

规模增长停滞之下，公司迅速转亏。2019年-2021年，亿华通归母净利润分别为6391万元、-2252万元、-1.48亿元，亏损幅度逐年加大。

大客户依赖和订单结构单一，是公司亏损的重要因素。

亿华通营业收入主要来自于燃料电池的销售，申龙客车、北汽福田、、、吉利商用车等商用车厂商是公司主要客户，前五大客户的销售收入占比达75%以上。

和传统的汽车零部件企业的业务模式略有不同，在氢燃料电池汽车产业初期阶段，亿华通需要与终端客户共同进行市场开发，而下游客户的账期拖延、业务扩张规模一旦出现风吹草动，都会明显波及到亿华通。

2021年，公司前五大客户之一的申龙客车，其母公司发生债务危机，亿华通的回款遭受波及；另一家客户中植汽车同样负债累累。上述两家应收款项的坏账计提比例从10%提升至90%，同时公司计提了部分存货跌价损失，导致业绩被大幅拖累。

此外，由于示范城市群落地时间较晚，以及城市群相关细则公布延后，亿华通2021年冬奥会订单占比达到77%，其余订单占比仅23%，订单结构也较为单一。

除财务层面亏损之外，资金面也日趋紧张。一方面，由于亿华通不断加码投入，资本开支显著增加；另一方面，受回款和存货增加等因素影响，公司经营性现金流呈现持续净流出的状态。

资金链的此消彼涨，导致亿华通连年入不敷出，正是迫使公司不断对外寻求融资的重要原因。

而更重要的是，上述负面因素短期看不到改观的迹象。

市场竞争加剧 新玩家涌入份额被蚕食

2022年，国内新能源汽车补贴在2021年的基础上退坡30%；与此同时，国家将新能源汽车的补贴重心转移至氢燃料电池车领域，力度远远超过纯电和插混车型。

面对巨大的产业蛋糕和政策倾斜，新玩家不断涌入，市场竞争也日趋激烈。

脱胎于的捷氢科技是亿华通的最大竞争对手之一。资料显示，捷氢科技主营收入由燃料电池系统、系统分总成，燃料电池电堆，零部件及技术服务等构成，与亿华通主业一样，公司最大收入也来自于燃料电池系统。公司目前正在筹划A股上市融资。

除捷氢科技外，2022年上半年，未势能源、氢途科技、爱德曼氢能、国氢科技等8家燃料电池相关企业完成了亿元以上的融资，并明确提出了上市计划。

东风、长城、长安、等国有汽车集团也以各种形式，纷纷布局氢燃料电池车。

众多新玩家的入局，导致亿华通市场份额被明显蚕食。2021年，国内燃料电池汽车销量1586辆，同比增加34.75%，而同期亿华通燃料电池发动机销量为543 台，同比仅增加9.92%，公司市占率下滑至34%。

为维持在燃料电池领域的领先优势，亿华通继续通过融资等方式，加大投入力度势在必行。而另一方面，公司应收账款等压力难以缓解。

最新数据显示，公司重要客户宇通客车，今年前7个月累计销量大降41.83%，一季度归母净利润则出现历史罕见的亏损；另一家客户中通客车，前7个月销量也下降21.47%，一季度业绩也持续亏损中。

竞争加剧之下，公司盈利能力下滑自然在所难免。

Wind数据显示，自2018年以来，亿华通毛利率呈现逐年下滑趋势。其中，2021年公司综合毛利率37.88%，同比下降5.78个百分点，同时期间费用整体抬升，进一步拖累公司盈利水平。

(责任编辑：百科)