A股烘焙食品公司透视|过去几年增长不断提速 上半年整体增收不增利

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：浪头饮食/ 郝显

烘焙食品作为休闲食品的半年不增细分行业，包含了面包、整体增收蛋糕、股公司过去甜点混合、烘焙糕点等产品类型。食品速上根据研报数据，透视中国内地的年增烘焙食品人均消费低于除韩国外的其他国家和地区，不及英国、断提美国和日本的半年不增30%。如果未来消费量向日本等国家看齐的话，那就意味着整个行业还有较大的增长空间。

2017年至2021年，烘焙食品市场规模从1877亿元增加至2657亿元，年均复合增长率约为9%。从短期来看，食品饮料行业将从疫情后的消费复苏中直接受益，烘焙食品作为食品饮料行业的分支，同样存在复苏预期。

目前A股市场总共有8家烘焙食品公司，我们通过这8家公司看看全行业的情况。

A股烘焙食品四个梯队 上半年整体增收不增利

A股市场8家烘焙食品公司可以分成四个梯队，第一梯队是，其核心收入来源为面包，去年全年营收规模达到63亿元。

第二梯队是、、、，2021年营收规模在25亿至40亿之间。其中广州酒家主要业务为月饼、糕点、餐饮产品，南侨食品主营业务是烘焙油脂，立高食品主营业务为烘焙食品及烘焙食品原料，元祖股份主营业务为蛋糕、月饼、糕点等。

第四梯队是、、，2021年营收规模在12亿元以下。其中西麦食品主营业务是燕麦，青岛食品主营业务为饼干、花生酱，桂发祥主营业务为糕点、麻花。

这8家公司上半年除桂发祥营收减少51%之外，其他7家均取得正增长，其中青岛食品营收增速达到近25%，广州酒家和西麦食品营收增速在15%左右，桃李面包、立高食品、南侨食品、元祖股份营收增速均低于10%。

但是从净利润增速来看，广州酒家、青岛食品及元祖股份3家公司录得正增长，分别增长45%、39%及0.42%。桂发祥、立高食品、西麦食品、南侨食品这四家公司净利润在下滑，下滑幅度超过35%，桃李面包也下滑了近3%。

增收不增利的原因是营业成本的大幅提升，在营收增速降低的情况下，仍旧保持费用的高速增长，这也是部分公司净利率降低的重要原因。

以净利润下滑幅度较大的西麦食品、立高食品、南侨食品为例，这三家公司营业成本增速均大幅超出营收增速，其中西麦食品营收增长15%，营业成本增长了23%，销售费用和管理费用增幅分别达到37%和25%。

财务指标梳理：毛利率净利率下滑 存货增长

从毛利率和净利率来看，8家烘焙食品公司毛利率在25%-60%之间，毛利率最高的是元祖股份，2022年上半年其毛利率高达58%，但是净利率并不突出，在6%左右。其次是西麦食品，毛利率也达到43%，净利率在7%左右。此外，青岛食品和立高食品两家公司毛利率也在30%以上。剩余四家公司毛利率均低于30%，其中桃李面包毛利率最低，为25%。

和2021年同期相比，除广州酒家外，其余7家公司毛利率均出现下滑，下滑中位数为4%，其中南侨食品和桂发祥分别下滑19个百分点和11个百分点。

8家烘焙食品公司净利率在3%-20%之间，今年上半年销售净利率最高的是青岛食品和桃李面包，分别为19%和11%，其余几家公司净利率均在10%以下。今年上半年有6家公司净利率同比出现下滑，仅青岛食品和广州酒家实现增长。

从经营活动现金流来看，8家公司上半年经营活动现金流总额为11.81亿元，比上年同期增加了3.76亿元。

不过表现分化很严重，其中5家公司经营活动现金流净额同比在增长，分别为西麦食品、立高食品、桃李面包、元祖股份、广州酒家。其余三家公司经营现金流净额在减少，其中桂发祥现金流由正转负。

从存货来看，8家公司中有6家公司存货出现同比上涨，增幅中位数达到了35%，远超7%的营收增幅中位数。其中元祖股份存货增幅最大，达到了57%，其营收仅增长4%。此外，桃李面包、南侨食品、西麦食品三家公司存货增幅均超过了40%。

从应收账款来看，有两家公司应收账款同比减少，分别为元祖股份和桂发祥，其余6家公司应收账款均在增长，增幅中位数为14%。

6家烘焙食品公司营收增速逐年提高

事实上，过去几年中国烘焙市场零售口径平均销售单价保持着逐年增长。其中，面包的平均售价增幅一直高于行业整体，其次是蛋糕产品。

但是由于原材料成本上涨、能源价格及运费维持在高位等原因影响，产品提价并没有带来毛利率的提升。近几年不少公司毛利率在持续下滑，去年就有7家公司毛利率在下滑。如果后续成本回落，行业盈利能力有望得到改善。

从长期来看，品类扩张及渗透率提升，仍是烘焙行业增长的长期逻辑。

烘焙食品在一级市场一直热度不减，2021年整个行业投资数量就达到26起，投资金额达到61.4亿元。很多新品类新品牌得到快速发展，比如墨茉点心局、虎头局渣打饼行、 菓然匠子等。这一方面推升了烘焙食品的总市场规模，另一方面也对传统烘焙市场造成一定冲击，使得市场竞争变得更激烈。

从上市公司近几年营收增速来看，烘焙食品内部分化非常严重，桃李面包一直保持着高速增长，2017年以来营收增速一直在40%以上，并且逐年提高。营收增速低于桃李面包，但高于20%，同样保持逐年提升趋势的还有广州酒家和南侨食品，这两家公司以糕点月饼及烘焙油脂为各自主营业务。

营收增长相对停滞的只有两家，青岛食品和桂发祥，其中青岛食品主营业务为饼干、花生酱，桂发祥核心产品则为麻花糕点。

(责任编辑：知识)